고금리여도 주가 오르는 이유 "과거 사이클과 딴판이다"｜성상현의 매크로비욘드 3-1부

성상현은 최근 시장을 장기간 이어진 저금리·디스인플레이션 체제와 다른 ‘자본 병목’의 시대로 규정한다. 미국 정부가 국채로 잉여 유동성을 조달해 전략 산업에 보조금과 자본지출을 집행하면 돈이 예금에서 정부 계좌를 거쳐 기업 계좌로 재배치되고, 지원받은 기업의 추가 투자와 은행 대출이 새로운 광의통화를 만들어낼 수 있다고 설명한다. 은행 규제 완화와 서방 국가의 대규모 설비투자가 이 신용 확장을 뒷받침할 수 있다. AI 투자와 생산성 개선이 성장의 하단을 지지하는 대신 물가는 쉽게 2%로 내려가지 않아 중금리·중고금리 환경이 지속될 가능성이 높다. 따라서 고금리라서 기술주를 피하는 과거 공식보다 정부와 민간 자금이 어디로 이동하는지, 그 자금이 실제 이익과 현금흐름을 만드는지를 봐야 한다고 주장한다. 시장은 지수 전체가 함께 오르는 국면에서 기업별 격차가 커지는 선별의 시대로 이동하며, 주도주를 찾는 세 단계로 산업 성장률, 이익추정치, 상대수익률을 제시한다. 성장률은 투자 후보 산업을 알려주고, EPS와 이익률 상향은 무엇을 살지, 시장 대비 상대강도는 언제 자금이 들어오는지를 보여준다. 높은 매출 성장만으로는 부족하며 시장 기대치, 원가, 현금흐름, 밸류에이션을 함께 확인해야 한다. AI 데이터센터는 GPU·메모리·서버·네트워크·전력·냉각으로 성장이 확산되고 실적과 주가가 동반 상승한 대표적 주도 섹터다. 반면 우라늄처럼 매출은 성장했지만 주가가 약한 산업은 장기계약 가격, 생산량, 비용, 영업현금흐름과 상대강도가 개선될 때 후발 주도주 후보가 될 수 있다고 설명한다.